明明（中信证券首席经济学家）
秦楚媛（中信证券FICC商榷员）
周昀锋（中信证券FICC商榷员）
2024年中央经济职责会议在部署2025年重心任务时指出，扩大高水平对外怒放，稳外贸、稳外资。2024年前11个月，我国出口累计同比达5.4%、进口累计同比达1.2%，外贸保管韧性进展。预测2025年，笔者以为需重心温雅新一任好意思国总统特朗普的关税计策过头可能影响，提前作念好搪塞。
2024年我国外贸保管韧性进展
2024年我国外贸保管韧性进展，具体呈现出以下几方面本性。
东盟和拉丁好意思洲成为我国出口保管韧性的要道，对西洋等发达经济体进展相对自如。发达经济体方面，2024年1~11月，我国对好意思欧的出口永别录得同比增速2.5%、1.8%。其中，经济韧性下的补库需求，重复阶段性的“出口预付”鼎沸，守旧我国对好意思出口进展相对自如；我国对欧出口则主要受制于欧盟经济景气度而进展相对略弱。在新兴阛阓方面，2024年1~11月，伴跟着共建“一带一起”握续深化、新兴阛阓的补库需求以及中国企业出海等，我国对东盟、拉丁好意思洲的出口永别录得同比增速8.4%、11.9%，成为我国同期出口举座保管韧性的要道。
重心出口商品中，汽车、家电、半导体产业链、走运开辟产业链等相干商品出口进展亮眼。领先，受环球需求郁勃和我国船舶行业竞争力普及的守旧，2024年以来我国船舶出口呈现高景气。据中国船舶工业协会数据，2024年1~11月，我国船舶完工量、新接订单量、手握订单量永别实现同比增长12.3%、63.8%和29.4%。具体到船舶出口额，在2023年全年同比增长28%的情况下，2024年前11个月船舶出口额仍实现累计同比增速约62.7%。其次，2023年，我国汽车（包括底盘）和汽车零配件出话柄现较高增速。尽管存在高基数影响，但产业竞争力的握续普及守旧汽车产业链出口保管亮眼进展。2024年前11个月汽车（包括底盘）和汽车零配件出口额仍永别实现了15.7%和4.9%的同比增长。此外，半导体产业周期回暖重复低基数，我国2024年1~11月集成电路累计出口额同比增长18.0%。国际补库需求守旧家电的出口额同比相通实现高增，2024年前11个月同比增速达到12.6%。
出口数目对于出口举座进展的拉动日趋昭着。出口价钱照旧株连成分，但趋势上并莫得进一步恶化。基于“出进口金额=出进口数目×出进口单价”，咱们不错永别从量和价的维度剖析出进口进展，尤其是重心温雅量价的同比变动。2024年以来，跟着国际补库需求的渐次张开，出口数目对于举座出口规模的拉动作用束缚突显，同期出口价钱自然照旧株连项，但趋势上看并莫得进一步恶化。2024年1~11月，基于海关总署公布的重心商品出口数目数据和笔者测算的重心商品出口单价，大部分出口商品数目均实现同比增长，其中船舶、汽车（包括底盘）、家电的出口数目同比增速均在20%以上，集成电路出口数目同比增长11%。价钱方面，仅船舶、集成电路等少部分商品实现单价同比增长，其余大部分商品的单价同比照旧负增长。
进口方面相通呈现自如进展。由于2024年前11个月我国制造业PMI深切基本面呈弱建筑态势，进口进展也相对自如。主要大量商品进口中：铜矿砂的进口呈现“量价皆升”，带动进口金额同比增长8.5%；煤及褐煤的进口量实现同比增长，但进口金额照旧同比着落；铁矿砂、自然气的进口量永别录得同比4.3%和12%的增速，但价钱变成株连；原油的进口量和进口金额永别同比下降2%和2.7%。其他进口商品中，在环球半导体周期回暖的带动下，我国国内相干居品进口也保握较高景气度，2024年前11个月集成电路、自动数据贬责开辟过头零部件的进口金额同比永别增长10%和55.4%。
2025年影响出口的成分
对于好意思国新一任总统特朗普加征关税的落地时点，当今来看，特朗普上任后不错快速提名稳妥的东谈主选担任相干认真东谈主，提名和阐发最早不错在2025年一季度完成。要是特朗普念念较快落地加征关税，不错在之前的看望效果上搬动加征关税幅度。参考2024年9月16日，拜登政府时期好意思国商业代表办公室晓喻了对中国301关税的最终修改步调，决定保管前任特朗普政府时期对华征收的“301要求”关税，并在原有基础上进一步对价值180亿好意思元的中国商品加征关税，新规于2024年9月27日起驱动告成。在此假定下，好意思国对华加征关税或最早于2025年二季度落地。若从头进行商业看望（或会扩大对华加征关税商品范围），恒指期货交易独特关税实行时点最早或在2025年下半年。若特朗普聘请对中国对好意思出口从头看望以鼓舞其竞选时对于对华多量加征60%的关税，同期考虑好意思国方面已有看望积攒的相干教授，算计从看望启动到计策最终落地时候或最快为6个月，则关税驱动试验时点或最早在2025年下半年。
对于好意思国加征关税的幅度，基于历史教授以及中好意思商业突破对于好意思国本身经济的负面影响，此轮关税大部分商品加征幅度或低于60%。具体来看。一方面，历史教授深切特朗普竞选时的计策主意与胜选后本色落地的情况存在一定互异。凭据我国商务部官网的新闻报谈，2016年8月特朗普曾发表语言，暗示若其取得大选则将对华加征45%的关税。但基于前文，本色落地情况则是最高关税税率达25%。此外，特朗普对外加征关税的计策与对内减税组成计策组合，仅靠提高关税无法实现其所谓替代国内所得税的计策方针。因此，特朗普对外加征关税难以对冲好意思国国内减税所带来的财政压力，这意味着特朗普“高关税+国内减税”的计策组合难以全都收场，或将给好意思国财政体系带来较大的职守。
另一方面，发起商业摩擦对于好意思国本身经济的负面影响无法幸免。据相干测算，假定特朗普对环球进口商品多量征收10%关税、对中国进口商品征收60%关税，算计会株连好意思国的永恒GDP增速0.8个百分点、减少的职责时候等价于68.4万个全员职责岗亭。在相通的关税加征假定下，据相干商榷抽象考虑特朗普《减税和工作法案》（Tax Cuts and Jobs Act）以及关税计策测算的对好意思国不同收入东谈主群的税后收入净效应，税后收入位于全好意思0~80%分位的东谈主群或均面对负的净效应。其中，0~20%分位、20%~40%分位的东谈主群将因此永别面对税后收入减少3.7%和2.5%，即特朗普的相干计策主意或加重好意思国低收入东谈主群职守。
不时强化多元化商业方式
好意思国对华加征关税或难幸免，我国出口进展或因此受到一定进度影响。但基于对好意思国、欧盟、越南、墨西哥等经济体的进口份额结构分析，不错看到刻下我国商业多元化方式较上一轮中好意思商业摩擦技巧有所改善，新兴阛阓与我国之间的商业交游愈发雅致，好意思国对华加征关税落地或更多影响中好意思的双边商业，而国内企业出海、转口商业等或照旧灵验的对冲方式。
从中国内地出口份额视角来看，新兴阛阓占中国内地出口份额握续攀升，我国商业多元化方式较上一轮中好意思商业摩擦技巧有所改善。趋势上看，好意思欧等发达经济体在我国出口份额中的占比自2018~2019年中好意思商业摩擦以来握续回落，同期新兴阛阓占中国内地出口份额握续攀升。2024年1-11月，好意思国和欧洲占我国出口的份额永别为14.7%和14.5%，较2023年末读数永别下降0.3个百分点和0.4个百分点；东盟和拉丁好意思洲占我国出口的份额永别为16.3%和7.8%，较2023年末读数永别普及0.4个百分点和0.5个百分点，较2018~2019年水平普及幅度更高。举座来看，我国商业多元化方式握续改善。
从发达经济体进口份额视角来看，中国在好意思国进口结构中的份额握续回落，但中国在欧盟进口结构的地位则相对恬逸。2018~2019年中好意思商业摩擦以来，好意思国进口份额结构中的中国对应份额便握续回落，同期东盟、欧盟和墨西哥的份额则呈现不同进度普及，标明好意思国部分对华进口商品需求泛动至其他商业伙伴。但值得属方针是，拆解欧盟的进口份额结构变化，不错发现中国在欧盟进口结构的地位则相对恬逸，2022年以来中国在欧盟进口的份额基本保管在21%左右水平小幅波动。
再行兴阛阓进口份额视角来看，越南对华的进口依赖度进一步普及，中国占墨西哥进口份额稳中有升。及第越南当作东盟的代表不雅察其进口份额变化，不错看到中国占越南进口的份额出现了三次显赫跃升，永别是2019年（增长1.4个百分点）、2020~2021年（增长4.1个百分点）、2024年前9个月（增长4个百分点），对应的时期配景包括中好意思商业摩擦、环球供应链受疫情握续扰动，以及好意思国对华存在进一步加征关税的风险。墨西哥方面，频年来中国占墨西哥进口份额稳中有升，2024年前十个月对应份额已达20.6%。抽象来看，中国在新兴阛阓进口份额的普及与新兴阛阓对于我国出口的守旧相互印证，后续若特朗普对华加征关税落地，国内企业通过出海以及转口商业等方式对冲仍可行。
终末，2025年我国出口还有一定的外部风险成分需重心温雅，包括，部分国际经济体经济回落趋势存在不细目性，地缘政事风险或扰动我国外贸环境，等等。